昆山到台湾长途搬家：获悉，国泰君安发布研报称，招商局港口2017年上半年经营稳定，且预计在3年内解决深圳西部母港的同业竞争，再加上公司在国内及海外继续扩张。因此，重申“买入”评级并维持27.20港元目标价。


       2017上半年业绩整体稳定。上半年收入同比升5.4%至40.55亿港元，符合市场一致预期和我们预期。收入的上升主要是由于中国国际海运集装箱(02039)的贡献增加，而中集集团则间接受益于全球贸易复苏。


       2017上半年股东净利同比涨86.3%至31.48亿港元，好于市场一致预期和我们预期。此86.3%的同比改善好于招商局港口2017年7月给出的利润同比增长50%的指引。利润的增长主要受益于处置中集集团股权的8.13亿港元收益。剔除中集集团的影响，招商局港口2017上半年的核心港口业务利润达到24.53亿港元，同比升18.7%。


       为庆祝公司在港交所上市25周年，招商局港口宣派每股135港仙的中期特别股息。撇除特别股息，招商局港口的中期股息(22港仙)相当于22.2%的派息比率，符合我们预期。


       2017上半年，招商局港口共处理集装箱吞吐量5016万标准箱，同比升8.9%。其中，大陆港口贡献了3788万标准箱，同比升9.9%。招商局海外港口处理的集装箱吞吐量达854万标准箱，停留在2016上半年的相同水平。散杂货吞吐量同比升14.6%至2.49亿吨，符合我们预期。


       市场担忧招商局港口与深圳赤湾港航的同业竞争，我们则预计公司将在3年内完成整合。目前，招商局港口持有深赤湾A67%股权，这在深圳前海-蛇口自贸区的港区的作业经营上构成同业竞争。2017年8月23日，招商局港口和深赤湾A签署一份委托协议。就招商局港口的母港资源，招商局港口委托深赤湾A行使招商局港口所持Mega SCT80%权益的若干股东权利。据此，委托协议将在3年内维持有效。


       Mega SCT主要在蛇口妈湾港区的1至9号泊位从事集装箱装卸业务。在2017年8月31日的分析员会上，招商局港口管理层承诺将在3年内解决同业竞争的问题。我们预计在即将到来的国企整合潮下，招商局港口将逐步整合其深圳西部母港的资源。实际上，从2017年起国内港口行业已经掀起一波新的整合/洗牌潮。


       招商局港口的母公司招商局集团已于2017年6月确定负责辽宁省(大连、营口和锦州)的港口整合。深圳的港口行业一般分为东部和西部港区。东部港区属于盐田港集团(000088.SZ)，西部港区则属于招商局港口及其子公司深赤湾A。东部港区占深圳集装箱总吞吐量的50%左右，深赤湾A则占21%。


       2012年9月12日，招商局港口承诺通过资本重组并在3-5年内解决同业竞争的问题。针对其此前的承诺，在深赤湾A存在多个利益群体(少数股东权益)的背景下，招商局港口请求将时间表再延期3年至2020年9月16日。招商局港口相信该问题应可通过逐步协商得到更好的解决，我们则相信母公司招商局集团的执行能力和有效公司管治。


       随着整合过程的进展，招商局港口将受益于粤港澳大湾区的经济增长。我们不排除招商局港口在未来操控深圳港口行业整合(东部和西部)的可能性。在此情形下，招商局港口在珠三角地区的竞争实力将得到进一步增强。


       招商局港口近期涉足拉美“一带一路”相关国家。2017年9月4日，招商局港口宣布以28.9亿雷亚尔(72.28亿港元)的代价收购TCP Participacoes S.A.(“TP”)的90%股权。据称，交易将由内部资源和债务融资提供资金支持。


       作为巴西的第二大集装箱码头，TCP的特许经营合约将在2048年到期，TCP目前设计产能包括3个泊位，每年处理150万标准箱，至2019下半年产能将进一步增至每年240万标准箱。TCP目前水深12.3米，可接待來往拉丁美洲貿易航道的最大型船舶。因此，是次收购将可使招商局港口在拉美地区扩大业务。


       根据招商局港口，TCP覆盖的腹地涵盖巴西45%的人口以及48%的GDP。高利息开支(2016年4季度发债扩建泊位)使TCP在2016年录得7954000雷亚尔(约合1990万港元)的净损失。2016年，TCP处理了76万标准箱的吞吐量，就吞吐量规模而言可将TCP归类为招商局港口的主要海外港口。我们认为，TCP不仅是招商局港口进入巴西的基石，未来随着中巴商品贸易的增长还将成为枢纽港。